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中国ODI崛起深刻改变全球经济秩序


中信证券研究部

中国ODI崛起深刻改变全球经济秩序
中信证券研究部

 

在欣欣向荣的增长之下,中国宏观经济总是有挥之不去的隐忧。在积累了一万亿美元的外汇储备之后,我们忽然有了致富后的烦恼。这里,我们和投资者一起梳理中国经济的脉络、展望未来的发展趋势、寻找新的投资机会。我们的核心观点是,中国将走出仅仅是资本接纳国的地位,成为全球重要的资本输出国家之一。伴随着中国资本的输出、贸易的升级和技术的交流,中国将更加全面地融入全球经济和金融体系,成为全球经济最为关键的枢纽之一。这些变化将全面改写我们对中国、乃至全球经济的认识。

2010年中国ODL规模可望达到1000亿-2000亿美元
中国的外汇储备在2006年11月超过一万亿美元。利用好巨额外汇储备,进行对外投资,鼓励企业走出国门,到境外投资设厂,为中国经济体系提供更充分的市场、资源保障,应该是今后中国的一个长期战略。中国ODI(Outward Direct Investment,对外直接投资)的兴起,将引发全球资本流动方向的改变,对世界经济秩序产生的巨大冲击将逐渐显现。
这里的ODI是指中国对海外的直接投资,它可以是对海外的收购兼并(如联想收购IBM个人电脑业务),可以是合资企业(如TCL与Thomson的合资),也可以是中国在海外的新项目投资(亦称绿地投资)。



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中国在2003-2005年的ODl分别为29、55和122亿美元,平均每年大约以100%的速度增长(图1)。从行业分布看,商务服务、批发零售、采矿、交运仓储、制造业分别占了29%、20%、15%、12%、10%。从地域分布看,2005年末,中国ODI存量的60%投在了亚洲,拉美吸引了16%,北美和非洲分别吸引了7%,欧洲占6%,大洋洲占4%(表1,由于许多流向香港地区、开曼和维京群岛的ODI最终往往以FDI的形式流回了中国内地或者继续流向其他地区,因此,流向亚洲和拉美的统计值一般会高于实际数量)。
ODI与人均GDP之间存在着一种共生的关系。中国在人均GDP为400美元以下时,外国直接投资量很少。当2005年人均GDP超过1500美元后,ODI开始显著增加,这一国际资本流动的潜在规律曾体现在欧洲、美国、日本的经济发展中,也决定中国ODI未来必将不断扩大(表2)。
中国的ODI已经表现出迅猛增加的趋势。从日本经验看,ODI一旦起步,其发展将非常迅速,成倍增长的情况并不罕见。日本当年对外直接投资兴起之时,ODI与外汇储备之比在1973年为1:6.4,1986年为1:2.9,1987—1990年平均为1:2.6。中国2005年ODI与储备之比为l:72。显然,中国合理运用外汇储备的压力更大,推动ODI的动力更为充沛。
回顾日元升值的历史,我们很容易发现,每当日元升值最猛烈的时候,必然伴随日本对外直接投资的快速增加。最为典型的是广场协议之后,日元汇率从1985年的238日元/美元跃升至1986年的168日元/美元,而1986年日本对外直接投资从64.5亿美元陡然升至144.8亿美元,增长124.5%(图2)。日本曾经发生与中国正在或将要发生的情况,其实有很多相似之处:经济增长快,出口增长快,外汇储备增加快,升值压力大(图3-4)。



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2005-2010年,将是中国ODI从少到多的重要阶段。按最保守的估计,即中国流出的ODI与流入的FDI规模相当,那么到2010年,中国ODI将达到700-1000亿美元的年输出规模。如果考虑到中国未来几年顺差增加,新增外汇储备每年可能达到2000亿美元甚至更多。如果这些新增外汇收入主要通过对外投资的方式加以运用,ODI更有连续成倍增长的前景,2010年达到1000-2000亿美元的可能性相当大(表3)。即使如此,ODI与外汇储备的比也不会超过1:10-1:5,远不到日本当年的水平。 ......
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